史上最大IPO来了！SpaceX目标估值2万亿，一季度净亏43亿美元

当地时间5月20日，SpaceX正式向美国证券交易委员会（SEC）公开递交S-1招股说明书，股票代码定为“SPCX”，计划在纳斯达克及纳斯达克得克萨斯交易所双重挂牌上市。本次IPO预计募集资金约750亿美元，目标估值高达1.75万亿至2万亿美元，若顺利落地，将大幅超越沙特阿美2019年创下的294亿美元纪录，成为全球资本市场有史以来最大规模的IPO。

本次IPO由高盛与摩根士丹利担任牵头联席主承销商，美国银行、花旗集团、摩根大通紧随其后，承销团阵容高达23家，几乎囊括全球顶尖金融机构的半壁江山。按照计划，SpaceX将于6月4日启动全球路演，6月11日确定发行价格，最早于6月12日正式挂牌交易。值得一提的是，SpaceX拟将IPO中高达30%的新股分配给散户投资者，以最大限度吸引个人投资者参与这场“太空AI资本盛宴”。

首份财务全景：星链赚钱，AI巨亏

招股书首次揭开了SpaceX成立24年以来长期秘而不宣的财务面纱。2025年全年，SpaceX实现合并营业收入186.7亿美元，同比增长33.2%，但同期净亏损高达49.4亿美元。进入2026年第一季度，亏损进一步恶化——单季净亏损飙升至42.8亿美元，而去年同期仅为5.28亿美元。

公司业务划分为三大板块：连接（Starlink星链）、航天（Space）和人工智能（已并入SpaceX的xAI），财务表现极度分化。

星链目前是SpaceX唯一的现金奶牛。截至2026年3月，Starlink全球订阅用户已达约1030万，覆盖164个国家，在轨卫星约9600颗。2025年星链贡献了113.9亿美元收入，同比增长近50%，运营利润高达44.2亿美元，调整后EBITDA利润率攀升至63%，堪称一台逼近软件公司盈利水平的“印钞机”。

然而，星链也面临隐忧：用户平均收入（ARPU）从2023年的99美元/月持续下滑至2026年第一季度的66美元/月，降幅达33%。这既是SpaceX主动以价换量的战略选择，也暴露了用户结构下沉和区域容量瓶颈的双重压力。

相对于芯链业务的营收和利润的高速增长，SpaceX的航天业务板块仍在烧钱。2025年SpaceX完成了170次成功发射，年度入轨有效载荷质量高达2213公吨，远超全球其他所有航天机构的总和。但因星舰重型火箭研发在2025年消耗了超过30亿美元，导致该业务板块2025年全年亏损达6.57亿美元，2026年第一季度继续亏损6.62亿美元。据招股书披露，过去十多年，SpaceX在星舰项目上累计投入已超过150亿美元。

除了航天业务持续亏损之外，刚并入的AI业务（xAI）亏损更是严重。2026年2月，SpaceX完成了对xAI的全股票换股并购，对于xAI的收购作价2500亿美元。这笔交易将SpaceX从一家利润可期的卫星互联网公司，变成了一家深陷AI军备竞赛的烧钱机器。2025年AI板块营收仅32亿美元，营业亏损却高达63.6亿美元；2026年第一季度亏损进一步扩大至24.7亿美元。

星链输血AI与星舰：资本开支持续攀升

招股书显示，SpaceX的资本开支正在以惊人的速度增长。2025年全年总资本支出达207.4亿美元，其中AI领域占127.3亿美元，主要用于采购英伟达GPU和建设Colossus超级计算中心。进入2026年第一季度，总资本支出达101亿美元，AI部分占比高达77.2亿美元，占当季全公司资本开支的76%以上。

同一时期，公司未偿债务总额从247.5亿美元攀升至291亿美元，现金及现金等价物则从158.5亿美元降至113.9亿美元。SpaceX正在以每季度近30亿美元的速度消耗现金储备。

不过，AI业务也有亮点：招股书披露，SpaceX与人工智能公司Anthropic签订了一份云服务协议，后者同意在2029年5月之前每月支付12.5亿美元，获取SpaceX旗下AI业务的Colossus和Colossus II系统的算力。这意味着每年可以获得150亿美元的稳定云算力收入，在一定程度上验证了AI业务的变现能力。

马斯克的绝对控制权与天价对赌

SpaceX的招股书披露了一项超级投票权股份计划：马斯克目前持有SpaceX 12.3%的A类股和93.6%的B类股，由于每股B类股拥有10票投票权，他在IPO后将继续拥有该公司85.1%的绝对投票权。SpaceX在“可预见的未来”不打算向A类股股东派发股息，且作为“受控公司”，其董事会无需由多数独立董事组成。

最引人注目的是马斯克的薪酬方案。招股书披露，2026年1月，SpaceX向马斯克授予10亿股Class B限制性股票，但这份奖励设置了双重苛刻条件：公司市值达到15个分阶段里程碑（从5000亿美元一路到7.5万亿美元），同时SpaceX必须在火星上建立一个至少拥有100万人口的永久性人类殖民地。另一项奖励则将3.02亿股绩效股票与“建成非地球数据中心”及市值达6.6万亿美元挂钩。

这意味着，即便SpaceX未来市值达到数万亿美元，如果火星百万城没有建成，相关股票也无法真正归属马斯克。

28.5万亿美元的终极野心

为了给SpaceX那高达2万亿美元估值找到支撑，SpaceX在招股书中画出了一个可能是资本市场历史上最大的“饼”——总可寻址市场（TAM）高达28.5万亿美元。其中，全球连接性与宽带服务占1.6万亿美元，太空赋能解决方案占3700亿美元，而人工智能计算与服务占26.5万亿美元。换而言之，这家全世界最著名的火箭公司，在IPO时竟有93%的价值叙事来自AI。

SpaceX的愿景不止于火箭和卫星。招股书披露，公司计划最早在2028年开始部署轨道人工智能计算卫星，正在寻求美国联邦通信委员会的监管批准，计划发射多达100万颗卫星，每年在太空部署100吉瓦计算能力。SpaceX认为，太空中的太阳能几乎不受地面限制，可以为高密度人工智能计算提供新的扩展路径。

市场分歧：通往未来的船票还是史上最贵盲盒？

华尔街对SpaceX的定价产生了巨大分歧。看涨者认为，星链已证明其盈利能力和先发优势，星舰有望将发射成本再降低一个数量级，而轨道算力则代表着下一代AI基础设施的稀缺性。

但看空者的担忧同样尖锐。佛罗里达大学金融学教授杰伊·里特公开表示，若SpaceX估值达到2万亿美元，一旦股票上市便会选择做空。他指出，通胀调整后营收超1亿美元且市销率逾40倍的新股，上市后三年平均会大幅跑输大盘。瑞银分析师约瑟夫·斯巴克则更关注其烧钱速度：“在硬件AI领域的大手笔投入，可能只是一个开始”。

从估值水平看，以2万亿美元计算，SpaceX的估值倍数约为其2025年调整后EBITDA的300倍，远高于当前全球主流科技巨头。投资者如果买入SPCX，本质上是在为马斯克将太空轨道的物理控制权与下一代AGI结合的宏伟蓝图进行定价，而非看重其眼前的星链和火箭发射利润。

早期投资者的财富盛宴

无论争议多大，SpaceX的IPO已注定成为一场财富分配的历史性事件。招股书数据显示，SpaceX股东累计投入资本约100亿美元，而IPO估值约2万亿美元，平均回报约175倍。

回报最为悬殊的是2008年8月的Series D轮。当时SpaceX连续遭遇三次猎鹰1号火箭发射失败，公司濒临破产。彼得·蒂尔掌舵的Founders Fund逆势注资2910万美元，对应投后估值仅4.37亿美元，如今的理论回报超过2000倍。早期投资人如Series B轮（2005年）以单股成本0.04美元入局，按2万亿美元估值计算，回报倍数高达4000倍。

最大的赢家无疑还是马斯克。若IPO后股价站稳，他可能成为人类历史上第一位“万亿美元富豪”。

编辑：芯智讯-林子